BÖRSE IM SEPTEMBER 2024
Die langersehnte Zinssenkung

Nach den vom steigenden japanischen Yen Anfang August ausgelösten Turbulenzen beruhigten sich die Kapitalmärkte rasch wieder. Hilfreich war dabei die Aussicht auf Zinssenkungen durch die US-Notenbank Federal Reserve, zumal mit dem Rückgang der US-Inflationsrate unter die Drei-Prozent-Marke der Weg für den ersten Lockerungsschritt seit März 2020 frei wurde. Gleichzeitig beruhigten neue US-Konjunkturdaten die Sorgen um die amerikanische Wirtschaft. Die Aktienmärkte honorierten das positive Szenario aus robuster Konjunktur und bevorstehender Zinssenkung schon vor der Fed-Sitzung mit einer weitreichenden Erholung. Dabei kehrten einige globale und US-Aktienindizes auf ihre Rekordhochs aus dem Juli zurück.

Mit Spannung fieberten die Aktienmärkte den neusten Quartalsergebnissen des KI-Chipherstellers Nvidia entgegen. Weil dieser in einigen Punkten die sehr hohen Erwartungen enttäuschte, musste der Aktienkurs einen prozentual zweistelligen Rückschlag hinnehmen. Die Börsen zeigten sich davon insgesamt wenig beeindruckt. Allerdings kehrten Anfang September die Sorgen um eine mögliche Überbewertung der KI-Geschäftsmodelle nochmals zurück. Neben Nvidia gerieten auch andere Aktien der Mikrochip-Branche unter Druck, darunter insbesondere Broadcom. Dann aber profitierte die Stimmung für US-Technologie-Aktien von der Ankündigung einer Kooperation des Datenbank-Spezialisten Oracle mit dem Cloud-Dienst von Amazon, sodass sich auch dieser Sektor stabilisieren konnte.

Am 12. September gab die Europäische Zentralbank (EZB) wie erwartet bekannt, ihre Einlagefazilität um 25 Basispunkte auf 3,50 Prozent zu senken. Dies ist der Zinssatz, den Geschäftsbanken auf ihre Guthaben bei der Zentralbank erhalten. Die Senkung dürfte sich somit rasch bei der Höhe der Termin- und Festgeldzinsen für Sparer bemerkbar machen. Deutlicher fielen mit jeweils 60 Basispunkten (auf 3,65 bzw. 3,90 Prozent) die Zinssenkungen bei den Refinanzierungssätzen aus, zu denen sich Geschäftsbanken Geld bei der EZB leihen können. Diese Zinsen dürften sich mit etwas Verzögerung in fallenden Kreditzinsen für Bankkunden niederschlagen.

US-Notenbank mit erster Zinssenkung seit 2020

Am 18. September gab dann auch die US-Notenbank ihre Zinsentscheidung bekannt. Die erste Zinssenkung seit viereinhalb Jahren fiel mit einem halben Prozentpunkt hoch aus, was die Kapitalmärkte mit Kursgewinnen quittierten. Im März 2020 hatte die Fed angesichts der Corona-Pandemie zweimal ihren Leitzins gesenkt und dann für zwei Jahre unverändert belassen. In den Jahren 2022 und 2023 folgten 11 Leitzinserhöhungen, um die während der Pandemie entstandene Inflation wieder einzudämmen.

Mit den Leitzinssenkungen war an den Aktienmärkten der Weg zu neuen Rekorden frei, zumal in der letzten Septemberwoche auch die chinesische Zentralbank Maßnahmen ergriff, um die Konjunktur zu stützen. Ziel der People‘s Bank of China (PBoC) ist es vor allem, den schwächelnden Immobilien- und Finanzsektor des Landes zu stabilisieren. Das umfangreiche Maßnahmenpaket umfasst neben Zinssenkungen auch eine Kapitalspritze für die sechs größten Geschäftsbanken des Landes. Zuvor hatten sich die Konjunkturaussichten weiter eingetrübt, was weit über China hinaus Aktien stark belastete.

Auf die Maßnahmen reagierten deshalb nicht nur die chinesischen Aktienmärkte mit einem Freudensprung. In Hongkong schnellte der Hang Seng Index binnen weniger Tage um rund 20 Prozent nach oben. Weltweit verzeichneten die zuvor von ihrem großen China-Geschäft belasteten Unternehmen, darunter Luxusgüter- und Pkw-Hersteller, eine Erholung ihrer Aktienkurse. An der Wallstreet kletterte der Dow Jones Industrial Average erstmals in seiner langen Geschichte über 42.000 Zähler und der S&P-500-Index über 5.700 Punkte. Der Nasdaq-100-Index eroberte zwar die Marke von 20.000 Punkten zurück, erreicht aber sein Rekordhoch aus dem Juli bei 20.690 Zählern nicht.

Der Euro-STOXX-50 überwand erstmals seit Juli wieder die Marke von 5.000 Punkten und näherte sich den bisherigen Jahreshochs bei gut 5.100 Zählern aus den Monaten April und Mai. Der deutsche Aktienindex profitierte stark von den erhofften Konjunkturstimuli in China und erreichte neue Rekordwerte über die Marke von 19.400 Punkten.

Kursgewinne an den Anleihemärkten

An den Anleihemärkten überwogen bis Mitte September die Kursgewinne. Die wegweisende Rendite von US-Staatsanleihen mit zehn Jahren Laufzeit, die noch im April in der Spitze über 4,7 Prozent gelegen hatte, fiel bis auf nur 3,6 Prozent.

Während der Ölpreis unter dem Eindruck der schwachen Weltkonjunktur im September auf Mehr-Jahres-Tiefs sank, profitierte der Goldpreis von den fallenden Zinsen. Nachdem Anleger schon in den vergangenen Monaten das hohe Preisniveau für Gewinnmitnahmen bei ihren Goldinvestments genutzt hatten, ließ das Angebot von dieser Seite zuletzt nach. Der Preis für eine Feinunze Gold kletterte erstmals in ihrer Geschichte über 2.600 US-Dollar.

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Factsheet per 24.09.2024 [PDF]

Wertentwicklung im September 2024: +1,49 Prozent
Wertentwicklung seit Jahresbeginn 2024: +8,45 Prozent
Wertentwicklung der letzten 12 Monate kumulativ: +10,75 Prozent

Top-Performer im Berichtsmonat war der HANSAGold Fund mit einem Wertzuwachs von 4,01 Prozent, gefolgt vom Mainberg Special Situations Fundmit +1,88 Prozent.

Kein Portfoliobaustein lieferte einen negativen Performancebeitrag.

Es wurden keine Veränderungen im Portfolio vorgenommen.

PORTFOLIOMANAGEMENT

Ende der Enttäuschungen bei den Emerging-Markets?

Als 1981 im Umfeld der Weltbank vorgeschlagen wurde, den negativ aufgeladenen Begriff Entwicklungsland (englisch Less Developed Country) zumindest für Volkswirtschaften mit einem global betrachtet mittleren Pro-Kopf-Einkommen durch den Begriff Emerging Markets (wörtlich übersetzt entstehende Märkte) zu ersetzen, war der positive Klang gewollt. In der deutschen Sprache nennt man Volkswirtschaften, die an der Schwelle zur modernen Industrie- und Dienstleistungsgesellschaft stehen, Schwellenländer. Schon damals dürfte klar gewesen sein, dass das Überschreiten dieser Schwelle ein langer Prozess ist. Aber der Begriff Emerging Markets fand mit seiner positiven Konnotation recht schnell Verbreitung. Zunächst bei Ratingagenturen, die damit bei ihren Länderratings eine grundsätzliche Verbesserung der wirtschaftlichen Verhältnisse im Allgemeinen und der Bonität im Besonderen ausdrücken können.

In den entsprechenden Schwellenländern förderte das niedrige Lohnniveau die Entstehung von Produktionsstandorten und eine zunehmende Einbeziehung in internationale Handelsbeziehungen. Direktinvestitionen aus Industriestaaten und der damit verbundene Technologietransfer leisteten einen Beitrag zur Verbesserung der Terms of Trade (Tauschbedingungen im internationalen Handel). Schon der Begriff Emerging Markets transportiert das Potenzial, das durch eine entstehende und wachsende Mittelschicht eine steigende Kaufkraft entsteht. Gerade dieser Aspekt wird von Fonds herausgestellt, die als Emerging Markets-Fonds in Unternehmen aus Schwellenländern investieren.

Dreiteilung des Anlageuniversums definiert Emerging Markets

Inzwischen hat sich eine Dreiteilung des globalen Anlageuniversums in Developed Markets (Industrieländer), Emerging Markets (Schwellenländer) und sogenannte Frontier Markets (Grenzmärkte) durchgesetzt. Letztere haben eine geringere Marktkapitalisierung und Marktliquidität als die besser entwickelten Schwellenmärkte.

Der MSCI Emerging Markets-Aktienindex begann 1988 mit zehn Ländern und wuchs inzwischen auf über 20 Staaten an. Demgegenüber enthält der MSCI Frontier Index knapp 30 Staaten. Der MSCI Emerging Markets Index bildet die Entwicklung von etwa 1.400 Aktien aus den Schwellenländern ab, wobei der US-amerikanische Finanzdienstleister und Indexanbieter MSCI die Aktien entsprechend der Streubesitz-Marktkapitalisierung gewichtet. Dieses Vorgehen ist auch bei den meisten anderen modernen Aktienindizes üblich. Dadurch werden in jedem Land etwa 85 Prozent der handelbaren Marktkapitalisierung abgedeckt.

Die höchsten Anteile entfallen auf Asien, namentlich die Volksrepublik China und Indien, gefolgt von den recht weit industrialisierten, aber weiter als Emerging Markets eingestuften Ländern Südkorea und Taiwan. Die wichtigste Aktie ist seit geraumer Zeit der taiwanesische Mikrochiphersteller Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC). Der Höhenflug dieses Unternehmens als weltgrößter Chiphersteller konnte ein insgesamt schlechtes Abschneiden der Emerging Markets in den vergangenen Jahren allenfalls abmildern, aber nicht verhindern.

Underperformance in den Emerging Markets seit 2010

Schon seit 2010 ergibt sich eine Unterperformance gegenüber den vom starken US-Aktienmarkt geprägten Developed Markets. Vor allem seit 2021 blieben die meisten Emerging-Markets-Aktienfonds deutlicher zurück. Gründe dafür sind zum einen die enttäuschenden Entwicklungen in China, wo die Führung in Peking unter dem jetzigen Präsidenten nach Jahrzehnten einer sehr pragmatischen Wirtschaftspolitik stärker in die Märkte eingriff und damit Anleger verschreckte. Zum anderen hat die Stärke der amerikanischen Währung die Emerging Markets belastet. US-Dollar-Anlagen waren zuletzt nach den Zinserhöhungen ab 2022 zunehmend attraktiv geworden. Investoren zogen in den vergangenen Jahren viel Kapital aus den Schwellenländern ab.

Anbieter von Emerging-Markets-Fonds verweisen vor diesem Hintergrund auf den jetzt begonnenen Zinssenkungszyklus in den USA. Die US-Leitzinssenkung ermögliche nun auch den Notenbanken in den Schwellenländern eine Lockerung ihrer Geldpolitik. Zuvor müssten sie sich am US-Zinsniveau orientieren, um eine stärkere Abwertung ihrer Landeswährungen gegen US-Dollar zu verhindern. Eine schwache Landeswährung würde zwar die internationale Wettbewerbsfähigkeit stützen, aber die Rückzahlung der ganz überwiegend in US-Dollar aufgenommenen internationalen Kredite erschweren.

Zinswende in den USA als Einstiegszeitpunkt in Schwellenländerfonds?

Insofern markiere der Zinsrückgang in den USA einen Vorzeichenwechsel für die Emerging Markets. Fundamental seien deren Währungen eher unterbewertet, sodass sich in den kommenden Jahren aus der Aufwertung der lokalen Schwellenländer-Währungen eine zusätzliche Performancequelle ergebe, argumentieren Fondsmanager jetzt.

Darüber, ob man jetzt besser auf eine Aufholjagd der chinesischen Aktienmärkte setzt oder an gut laufenden indischen Aktieninvestments festhält, scheiden sich die Geister. Chinas Zentralbank PBoC löste zumindest in der letzten Septemberwoche mit einem Maßnahmenbündeleinen Freudensprung an den chinesischen Börsen aus, um wie oben beschrieben den angeschlagenen Immobilien- und Finanzsektor des Landes zu stützen. Das ungewöhnlich große Paket umfasst neben Zinssenkungen, die Immobilienkredite billiger machen, auch eine Kapitalspritze für die sechs größten Geschäftsbanken des Landes.

China-Skeptiker werten die angekündigten Maßnahmen als Eingeständnis, dass die bisherigen Stützungsversuche nicht ausreichten. Die Börsen freuen sich aber über die zusätzlichen Mittel und konnten zumindest den jüngsten Abwärtstrend brechen. Ob es der Startschuss für eine größere Trendwende ist, wird nicht zuletzt in Peking entschieden. Chinas Wirtschaft war im zweiten Quartal nur um 4,7 Prozent gewachsen und hatte damit das verkündete Wachstumsziel der Staatsführung verfehlt. Präsident Xi muss nun entscheiden, ob die Märkte weiter gestützt werden oder ein Konfrontationskurs gegenüber anderen Ländern die Probleme vergrößert.

Das aktuelle Bewertungsniveau der Emerging Markets liegt zumindest nicht nur weit unter dem der Developed Markets, sondern auch klar unter dem eigenen historischen Bewertungsdurchschnitt der Emerging Markets. Wer nicht ohnehin schon antizyklisch die Schwächephase für den Aufbau von Positionen genutzt hat, sollte also jetzt überlegen, auf die jüngsten Signale hin ein Emerging Market-Investment ins Auge zu fassen.

BUCHEMPFEHLUNG DES MONATS

Jörg Guido Hülsmann
Ordnung und Anarchie

Einmal im Monat präsentiere ich an dieser Stelle mein Buch des Monats. Viel Spaß beim Lesen!

Der Staat wird gerade in Deutschland gern als Vater der wirtschaftlichen und gesellschaftlichen Ordnung angesehen. Er pflegt das Recht, schützt die Schwachen, versorgt die Kranken, erzieht die Kinder, verweist Fanatiker in ihre Schranken, dämmt die brutalen Zwänge des Marktgeschehens ein, hegt die Umwelt und verhindert die Klimakatastrophe. Was soll daran nicht stimmen?

Jörg Guido Hülsmann ist ein deutscher Ökonom der Österreichischen Schule und Universitätsprofessor. Er lehrt derzeit an der Fakultät für Recht, Wirtschafts- und Sozialwissenschaften der Universität Angers, Frankreich. Weiterhin ist er Senior Fellow am Ludwig von Mises Institute in Auburn.

„Ordnung und Anarchie“ ist ein faszinierendes Buch. Vereint es doch – in allgemein verständlicher Sprache – grundlegende Bausteine der Theorie und Philosophie der Freiheit mit aktuellen Streiflichtern auf alltagspolitische Themen wie Rentenreform, Gesundheitsreform, Tarifautonomie, Steuern und Staatsschulden (um nur einige zu nennen). Der Autor steht fest, wie kaum ein anderer Denker der Gegenwart, auf dem Boden der Österreichischen Schule der Nationalökonomie sowie des philosophischen Rationalismus und der Katholischen Soziallehre. Letztere nennt er „den atemberaubenden Versuch, Himmel und Erde im menschlichen Handeln zusammenzubringen.“

Somit ist Hülsmann zugleich der lebende Beweis gegen die ebenso falsche wie weitverbreitete Meinung, der (echte, radikale) Liberalismus sei „werteneutral“ oder gar „nihilistisch“. Ein Liberaler kann Werte wie Familie, Ehe, Ehrlichkeit, Religiosität, Hilfsbereitschaft etc. genauso hoch oder gar höher schätzen als ein Konservativer. Was beide unterscheidet, ist die Tatsache, dass der Liberale diese Werte nicht mittels des Gewaltmonopols des Staates durchgesetzt sehen will, sondern sich – weil er jede Art von Gewalt ablehnt – auf Vorbild und Überzeugungsarbeit beschränkt.

Delikates Gleichgewicht von Autorität und Freiheit

Dass sich wissenschaftliche Analyse und christliche Glaubenshaltung nicht widersprechen müssen, zeigt sich beim Thema Familie („Wie der Staat die Familien zerstört“). Hülsmann schreibt: „Wo die Tugenden (Glaube, Liebe, Hoffnung) bestehen, funktioniert die Familie auch unter ärmlichen Verhältnissen. Wenn sie fehlen, kann kein Geld der Welt sie ersetzen.“ In der Familie herrscht ein „delikates Gleichgewicht von Autorität und Freiheit“. Echte Autorität kann immer nur in Freiheit bestehen, und echte Freiheit ist stets vom Eigentum der anderen – und daher Autorität – begrenzt. Aus dem Werkzeugkasten des Staates beim Zerstörungswerk an der Familie sei hier nur die Schulpflicht genannt: Sie zwingt junge Menschen in den Einflussbereich der sozialistischen und grünen Ideologen, die unsere Schulen und Universitäten unterwandert haben. Und die öffentliche (sozialistische) Finanzierung des Schulbesuchs hat zur künstlichen Verlängerung der Ausbildungszeiten geführt. Berufe, die früher von Angelernten ausgeübt wurden, ziehen heute Magister und Doktoren an – Leute, die der Indoktrinierung besonders lange ausgesetzt waren. „Im Ergebnis zeigt sich eine Entfremdung der Kinder von ihren Eltern und eine immer größere Staatsgläubigkeit.“

Familienzerfall, Kinderlosigkeit, Abtreibung und staatliche Prämierung des Single-Lebens haben unserem Land eine „Kultur des Todes“ beschert. Besteuerung, Inflation und eine „schamlose Beschränkung des Vertragsrechts“ durch das sogenannte „Familienrecht“ haben die Ehe zu einem „wirtschaftlichen Damoklesschwert“ gemacht. Und auch das sich immer weiter verbreitende Phänomen der alleinerziehenden Mutter fördert den Gesellschaftszerfall. Hülsmann: „Es ist eben eine große Illusion, dass sich die jungen Wilden – und das sind kleine Kinder letztlich – ganz automatisch in Träger und Stützen der Zivilisation verwandeln. Wenn die notwendigen Vorbilder nicht vom Familienvater kommen, so kommen sie von Fernsehen und von der Straße.“

Politische Sklerose

Die ökonomische Analyse der Demokratie ist ein weiterer, tiefe Einblicke gewährender Schnitt auf dem geistigen Seziertisch des Autors. Sie zeigt die derzeitige politische Sklerose in Deutschland und anderswo als „natürliche Folge der politischen Produktion“, die weniger von der Qualität politischer Figuren abhängt als vielmehr von den ewig gültigen Gesetzen der Macht. Was Hülsmann als Remedur anbietet, sind die Zwillingsinstitutionen Naturrecht und Eigentum. In naturrechtlicher Betrachtung lassen sich Rechte aus objektiven Gegebenheiten ableiten. Aus dem (unzweifelhaften) Selbsteigentum (Eigentum eines jeden Menschen an sich selbst) leitet sich zwingend die Institution des Privateigentums ab, was wiederum die objektive Realität individueller Rechte belegt. „Rechtmäßiges Handeln ist dadurch definiert, dass es das Eigentum anderer Menschen respektiert, während bei unrechten Handlungen das Eigentum anderer verletzt wird.“

Die Existenz natürlicher Rechte ist somit unverzichtbare Grundlage einer freien Gesellschaft. Die entgegengesetzte Annahme (dass es überhaupt kein natürliches Recht gibt) führt zwangsläufig zur Gewalt. „Denn wenn eine Einigung über die objektive Sachlage unmöglich ist, weil eine solche allgemein verbindliche Sachlage gar nicht existiert, dann ist es auch sinnlos, das friedliche Mittel der Argumentation einzusetzen. Jeder sieht dann zu, dass er sich „sein Recht“ gewaltsam verschafft. Nur die Annahme, dass es natürliche Rechte gibt, kann mithin die Grundlage einer freien Gesellschaft bilden – einer rationalen Gesellschaftsordnung, in der dauerhaft friedliches Zusammenleben und Arbeitsteilung möglich sind.“

Diese Rezension von Roland Baader (1940 - 2012), bezieht sich auf die erste Auflage von 2007.

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